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近一年業(yè)績首尾相差逾百個百分點，名稱中帶有“周期”的基金產(chǎn)品正上演一場激烈的業(yè)績分化。
(資料圖片僅供參考)
這背后所映射的，是投資策略的大相徑庭：是重倉押注有色賽道以博取極致彈性，還是分散布局多個順周期領(lǐng)域以謀求多元回報？這場“同名不同命”的較量，對基金產(chǎn)品的定位與基金經(jīng)理的主動管理能力提出了拷問。此外，也有業(yè)內(nèi)人士透露，渠道等方面對產(chǎn)品業(yè)績和規(guī)模的期許亦成為單押策略的重要推手。
當“過度集中有色”成為部分周期基金在較短時間內(nèi)獲取大量超額收益的快速路徑，其高波動的特性也引發(fā)行業(yè)關(guān)注。有機構(gòu)分析，此類策略本質(zhì)上更接近于“被動增強”，這與投資者對主動管理能平滑波動的普遍期待存在落差。如何在追求收益與控制風險之間取得平衡，不僅考驗著基金經(jīng)理的決策，更要求基金公司在前端充分揭示風險、做好投資者適配工作，讓產(chǎn)品的銳度與持有人的承受力真正匹配。
● 本報記者 魏昭宇
周期基金“同名不同命”
總體來看，主動權(quán)益類產(chǎn)品中的周期主題基金近一年回報率差異較大。數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日，目前全市場基金簡稱中帶有“周期”字樣的基金超60只（不同份額分開計算），其中近1年以來回報率超過100%的基金有9只，如中歐周期優(yōu)選A、長城周期優(yōu)選A、新華行業(yè)周期輪換A等；有17只基金回報率不超過50%，這其中還有幾只基金的回報率告負。
雖然近一年回報率上的差異與基金經(jīng)理的調(diào)倉節(jié)奏有一定關(guān)系，但從各家產(chǎn)品的持倉方向上看，配置思路無疑起到了重要作用。以長城周期優(yōu)選為例，截至2025年四季度末，該基金的前十大重倉股分別為洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、天山鋁業(yè)、東方鉭業(yè)、江西銅業(yè)股份、中國鋁業(yè)、藏格礦業(yè)、國城礦業(yè)（維權(quán)）、西部礦業(yè)、五礦資源。從重倉方向上來看，該基金的前十大重倉股都來自有色板塊。
不止是長城周期優(yōu)選，中歐周期優(yōu)選、新華行業(yè)周期輪換等多只近一年回報率靠前的周期主題基金的2025年四季度末前十大重倉股大部分都是來自有色板塊。
反觀那些回報率稍顯遜色的周期主題基金，其重倉思路卻有所不同，不少基金盡管也重倉了幾只有色股，但卻在更多順周期領(lǐng)域進行了多元化布局。以萬家周期優(yōu)勢企業(yè)為例，該基金近一年回報率約63%。截至2025年四季度末，該基金重倉了有色、機械、化工、電力、券商等多個周期細分方向。
市場對過度集中策略看法不一
其實，在一只較大主題的產(chǎn)品中重倉某一賽道的操作并不陌生。天相投顧基金評價中心的研究人員對中國證券報記者表示，在遵守基金合同的前提下，部分主動權(quán)益基金投資過度集中于某一細分賽道，此類現(xiàn)象時有發(fā)生，如之前的白酒、醫(yī)藥相關(guān)基金。
“從現(xiàn)象產(chǎn)生的原因上來看，一方面是產(chǎn)品投研所致，近年來黃金、銅等大宗商品價格持續(xù)上漲，有色金屬行業(yè)相比周期板塊中其他細分領(lǐng)域的景氣度較高，或?qū)е庐a(chǎn)品持倉過于集中在單一行業(yè)；另一方面或來源于市場需求，部分投資者繞開主題行業(yè)ETF進而購買主動權(quán)益基金，追求行業(yè)貝塔及個股阿爾法。由于有色金屬價格的大幅上漲，這類產(chǎn)品引起了市場廣泛的關(guān)注?！痹撗芯咳藛T表示。
也有基金經(jīng)理對此發(fā)出了不同聲音。“有色其實只是周期板塊非常小的一部分，我覺得主動權(quán)益基金經(jīng)理的作用是能夠在周期板塊中為投資者提供更加多元的超額收益，這是我們區(qū)別于ETF基金經(jīng)理的重要一點。順風時，過度集中于某一主題的操作的確能把基金做成‘ETF增強’，給客戶非常好的體驗；但遭遇逆風時，客戶投訴也會增加，并給把控風險帶來難點?！币晃恢芷谥黝}基金經(jīng)理說。
盈米東方金匠投顧團隊進一步闡釋，在板塊風口上，這種策略能夠提供遠超行業(yè)平均的彈性收益，體現(xiàn)了基金經(jīng)理的深度研究和果敢決策。這種策略放大了基金的風險收益特征。但這實質(zhì)上也將“行業(yè)選擇”和“個股阿爾法”的雙重風險疊加，對持有人的風險承受能力和擇時能力提出了更高要求。盡管不違反合同，但這種操作與投資者對“主動管理”的普遍期待可能存在落差。投資者可能期待基金經(jīng)理通過行業(yè)輪動和個股精選來平滑波動、創(chuàng)造超額收益，而極致的賽道押注更接近于“被動增強”策略。這需要基金公司在產(chǎn)品定位和投資者溝通上更加清晰。
“我們所看到的單押操作有時候并非基金經(jīng)理個人的本意，當某一賽道的行情起來了，渠道方會對業(yè)績有期許，基金公司會對規(guī)模有要求。盡管有時候基金經(jīng)理本人覺得應(yīng)該以穩(wěn)妥為先，在實際操作中不可避免地會冒險。”一位基金經(jīng)理感慨說。
“高彈性工具型”產(chǎn)品
盡管有色板塊的“狂飆”讓不少基民收獲滿滿，但在盈米東方金匠投顧團隊看來，在市場輪動加快、賽道切換愈發(fā)頻繁的背景下，基金公司作為產(chǎn)品的管理人、風險的第一道把控者，對這類極致布局的產(chǎn)品不僅有管理與風控的責任，更有充分信息披露、投資者教育、風險提示的法定義務(wù)與行業(yè)責任，核心要做到“事前定規(guī)則、事中強跟蹤、事后做溝通、全程做教育”，讓產(chǎn)品的極致收益與風險提示相匹配，讓基民的投資決策建立在充分信息的基礎(chǔ)上。
排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營負責人曾方芳表示，針對此類產(chǎn)品，基金公司對此負有不可推卸的管理與投資者教育責任。必須建立專門的動態(tài)風險管理機制，監(jiān)控持倉集中度與賽道景氣變化，并設(shè)置預(yù)警。更重要的是，公司有責任持續(xù)、主動向投資者傳達專業(yè)的行業(yè)思考，通過定期報告、路演、解讀文章等形式，清晰闡釋投資邏輯、基本面變化及潛在風險，做好全程的預(yù)期管理。這不僅是合規(guī)義務(wù)，更是提升客戶信任、踐行長期陪伴的重要舉措。
從投顧的角度看，盈米東方金匠投顧團隊表示：“作為投顧，我們認為這類基金其核心功能是讓投資者表達對某一細分行業(yè)的強烈觀點，或用于增強組合的短期進攻性。它本質(zhì)上是一種高貝塔、高波動的行業(yè)趨勢投資工具。我們不會因短期高收益而盲目推薦，也不會因高風險而完全回避，核心是堅持‘客群適配、場景適配、比例適配’的原則。需要給廣大基民反復(fù)充分提示這類基金的投資屬性，風險提示以及配置比例提示。”
從銷售的角度看，曾方芳說，這類產(chǎn)品被明確界定為“高彈性工具型”產(chǎn)品，具有高風險、高波動的特征。在銷售中，將嚴格執(zhí)行適當性原則，僅向具備相應(yīng)風險認知與承受能力的積極型投資者進行推薦。銷售策略并非簡單規(guī)避或推崇，而是基于對市場周期的專業(yè)判斷進行審慎、動態(tài)的配置建議，例如在景氣上行期可作為組合的衛(wèi)星配置以增強收益。
