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西南證券股份有限公司徐卿,劉佳宜近期對(duì)生物股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《研發(fā)推動(dòng)產(chǎn)品多樣化，業(yè)績(jī)前景向好》，本報(bào)告對(duì)生物股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.65元。
生物股份(600201) 投資要點(diǎn) 業(yè)績(jī)總結(jié)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.3億元，同比減少13.9%，歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比減少44.9%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為2億元，同比減少47.1%。單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，同比減少4%，歸母凈利潤(rùn)為60.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)101.7%。23年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比增長(zhǎng)6.5%，歸母凈利潤(rùn)為1.1億元，同比增長(zhǎng)31.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)12.2%。 點(diǎn)評(píng)：公司22年業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比下滑主要是上半年生豬養(yǎng)殖企業(yè)深度虧損，經(jīng)營(yíng)壓力加大，為與下游客戶(hù)共度難關(guān)，公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略所致，22年全年生物制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.5億元，同比減少15.5%，毛利率為55.4%，同比下降7.4個(gè)百分點(diǎn)，單四季度來(lái)看銷(xiāo)售毛利率為59.6%，已經(jīng)有所恢復(fù)，23年Q1銷(xiāo)售凈利率為30.3%，進(jìn)一步提升。未來(lái)生物安全重要性進(jìn)一步體現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)增長(zhǎng)。 動(dòng)保重視程度不斷提高，行業(yè)集中度提升，公司把握產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。2022年全國(guó)生豬出欄7億頭，十家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計(jì)達(dá)1.2億頭，占比達(dá)17%左右，相較于21年提升3個(gè)百分點(diǎn)，另一方面新版GMP正式實(shí)施，提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，淘汰落后產(chǎn)能。22年Q4-23年Q1北方城市出現(xiàn)非瘟散點(diǎn)復(fù)發(fā)的現(xiàn)象，養(yǎng)殖企業(yè)需進(jìn)一步提高防疫水平，重視生物安全防護(hù)。2020年6月實(shí)施新版《獸藥GMP驗(yàn)收評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)》，提高獸藥生產(chǎn)準(zhǔn)入門(mén)檻，避免低水平重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩，規(guī)定明確獸藥生產(chǎn)企業(yè)須在2022年6月1日前通過(guò)新版審核標(biāo)準(zhǔn)后方可繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，落后產(chǎn)能將被市場(chǎng)淘汰。豬用口蹄疫疫苗是公司的核心產(chǎn)品，市場(chǎng)份額連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗行業(yè)前列，且疫苗生產(chǎn)行業(yè)壁壘高、公司擁有先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)與條件，共同保障了其市場(chǎng)地位。公司豐富產(chǎn)品矩陣包含布病疫苗、豬圓環(huán)疫苗、豬偽狂活疫苗等，公司根據(jù)客戶(hù)在非洲豬瘟常態(tài)化下的防疫痛點(diǎn)，提出“組合免疫”和“無(wú)針注射”的防非免疫方案，通過(guò)推廣“口蹄疫+偽狂犬+豬瘟”等組合免疫策略為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值，也推進(jìn)了非強(qiáng)免產(chǎn)品的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，公司把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，多產(chǎn)品協(xié)同增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。 注重研發(fā)創(chuàng)新，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。2022年公司獲得新獸藥注冊(cè)證書(shū)2個(gè)，產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)9個(gè)，發(fā)明專(zhuān)利9項(xiàng)。公司研發(fā)投入2億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到13.3%，公司進(jìn)行非洲豬瘟單基因缺失疫苗、雙基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的實(shí)驗(yàn)及評(píng)價(jià)工作，積累了大量實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。公司與國(guó)內(nèi)外一流高校及科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)，聚焦于非洲豬瘟疫苗有效性抗原篩選、核酸疫苗核心技術(shù)工藝突破等方面。此外，公司在非洲豬瘟亞單位疫苗、活載體疫苗、表位肽疫苗研究路線(xiàn)上都開(kāi)展了研究及實(shí)驗(yàn)工作，并取得一定成果。若未來(lái)非瘟疫苗實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司有望發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得業(yè)績(jī)提升。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.31元、0.41元、0.49元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為34/26/22倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)品銷(xiāo)售情況不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券孟林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為47.76%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.19。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.28。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，生物股份（600201）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報(bào)解讀 〗
本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
