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民生證券股份有限公司邱祖學,張弋清近期對海亮股份進行研究并發布了研究報告《2022年年報&2023年一季報點評，產品結構優化，噸毛利回升》，本報告對海亮股份給出買入評級，當前股價為12.25元。
海亮股份(002203)
事件：2023年4月24日，公司發布2022年報。2022年，公司實現營收740億元，同比增長16.6%；歸母凈利潤12.08億元，同比增長9.1%；2022Q4公司歸母凈利潤2.75億元，同比增長48.9%、環比減少2.5%。2023年4月28日，公司發布2023年一季報，2023Q1公司實現營收194.73億元，同比增長4.8%；歸母凈利潤3.33億元，同比增長6.8%。業績超我們預期。
2022年公司在銅加工行業業績持續增長，并積極布局于新能源鋰電行業。公司實現歸母凈利潤12.08億元。分產品看，銅管/銅棒/銅排/銅箔分別占總營收的55.4%、8.09%、2.57%、0.1%；毛利占比為76.29%、10.78%、1.05%、0.17%。受到銅價下跌的影響，市場需求較弱，導致銅管、銅棒和銅排的營收增長放緩。面對新能源鋰電行業對鋰電銅箔的高度需求，公司開始生產鋰電銅箔，力求在2027年成為全球最大銅箔生產企業。
2022年公司歸母凈利潤取得歷史最佳業績，主要得益于公司調整產品結構，噸毛利大幅提升。量：2022年公司銅加工材合計產銷量分別為86.49/86.45萬噸，同比分別減少7.13%/5.38%，主要是由于2022年整體需求較弱，公司開展對銷售訂單的價值評價工作，主動放棄部分低利潤率訂單，持續優化客戶結構。價：單位售價同比提升8.9%至5.66萬元/噸，使得公司銅加工行業在銷量同比減少的情況下營收同比增加3.09%，公司單位毛利同比提升21%至3169元/噸。毛利率同比僅提升0.19pct至5.05%。費用：得益于產銷規模穩定，匯兌收益增加，研發費用口徑調整等因素，2022年公司費用端基本同比持平。
核心看點：①產線改造持續進行，銅管產能不斷擴張。公司將在2024年底前利用第五代連鑄連軋工藝分批對舊生產線進行淘汰、改造和升級，預計公司精密銅管生產能力2024年將增加至131萬噸，具備較大成長潛力。②銅箔項目落地投產進度超預期。銅箔項目已具備4.5-9μm銅箔的規模量產能力，攻克了3.5μm銅箔生產技術，蜂巢能源、多氟多、蘭鈞、鵬輝、安馳等客戶實現批量供貨。目前合計年產能達到2.5萬噸，一期剩下的2.5萬噸將在2023年投產，同時公司還成立了印尼子公司，在印尼投資建設剩下的10萬噸鋰電銅箔產能，一期5萬噸預計于2023-2025年建成，二期預計于2025-2027年建成。
投資建議：隨著競爭格局向好，產品加工費回升，公司產品噸盈利逐步上行，疊加產能持續擴張，公司產品量價齊升。同時公司切入銅箔賽道，有望走出第二成長曲線。我們預計2023-2025年公司將實現歸母凈利16.36、22.68、30.64億元，EPS分別為0.82、1.14、1.54元，對應5月5日收盤價的PE為15x、11x和8x，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進展不及預期，匯率波動風險，下游需求不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券王琪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.58億，根據現價換算的預測PE為13.83。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為14.91。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海亮股份（002203）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
